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展wang2019:中国经济的四da风险点和对冲zhi策

发布riqi:2018-12-31

我国mingnian经济jin融衱en萍胺缦沼Χ狱/span>
mingnian经济衱en普箇ang
经济zeng速继续走低,下半nian有wang企稳
        mingnian国际经济衱en葡滦蟹缦丈摺K淙籱ingnianquan球经济能延续去nian3.7%的zengchangshui平,但下行风险xian著抬升,发da经济体和新兴市场都将遭yu不同程度的kao验。据IMF预测,美国随着huo币政策的收紧,changda9nian的经济扩张或已见顶,预计美国经济zengchang将由今nian2.9%下滑zhimingnian2.5%。通zhangshui平抬升概率jiada导zhi美联储jia息步伐可能chao预qi。mingnianou元区和ri本经济zeng速预计还将持续走弱,穤hi鹩山駈ian的2.0%和1.1%下滑zhimingnian的1.9%和0.9%,核心通zhang率也将低于目标shui平。新兴市场资本流出压力xian著zengjia,通zhang普遍上升,jin融状况收紧可能导zhi资产组合出xian破坏性调整。整体而言,mingnianquan球zengchang预qi下调,存zaijin融环境chao预qi收紧的可能。
 
        dangqian国内经济稳中有bian,mingnian预计下行压力较da。xiaofeizengchang趋缓。尽guan有个税改ge祌i咄械祝yong袷杖雤engchang呈蟴hi呕呵魇piぜ苮iaofei将小fu降低。制造业投资dangqian较有韧性但mingnian有xiang下压力。受到fang地产投资pi软和出kou放缓的需求端影响,叠jia制造业li润下滑影响投资动力,mingnian制造业整体投资震dangxiang下。基建投资虽然受到基建补短板pei套措施的支撑,但假she地方政府债务硬约shu不bian,基建投资dafu回升kong间有xian。fang地产投资mingnian稳中趋缓。san四线城市fang地产销shou随着棚改huo币化的减弱da概率降低,一二线城市fang地产销shouzaidangqian政策下则继续低mi,fang地产企业资jin更jia趋紧,同时土地库存的回升也将抑制mingnian的土地购置,对fang地产投资xing成下行压力。出koumingnian则da概率对经济zengchangxing成掣肘。mingnian贸易战存zai进一步升级的可能,人民币汇率dangqian贬值fu度相较韩国、ma来西亚等有出kou竞争力的国jia仍然偏低,因此不足以刺jimingnian的出kouzengchang,由此带来的总需求偏低也hui令国际资本wang而却步徘徊zai我国资本市场zhi外。
 
        zong合来看,我国经济下行压力外部来自于贸易战持续冲击,内部则是去gong杆过程中资jin循环受到阻碍。下半nian以来guangyihuo币同比zengchang襤ui眤ai8.5%以下,远低于mingyiGDP同比,社融存量同比zeng速也持续下滑并且今niannian底还将继续走弱。从我国历史经验来看,huo币指标领先实体经糾i?-4个季度,因此预计mingnian我国经济zeng速继续走低,zai下半nian企蝢uⅫ/span>
我国经济目qian处于下行过程中,有wangmingnian下半nian企稳
 
        虽然mingnian经济衱en平衔暇咭炎獂iang积极,如果jiada政策力度,经济有wang下半nian回nuan。huo币政策服务稳zengchang的目标更jiaxian著,通过降准和jiada公开市场操zuobao证huo币市场流动性合理充裕,jiada对民营和中小企业的融资扶持,yin导和guan理市场情绪,从而疏通huo币到信yong的传导。财政政策mingnian有更da的扩张kong间:通过提高财政赤zi率、you化支出结构、进一步减税降fei来shi放有效需求。值得注意的是,求人倍数今nianxian著走高,说ming就业情况呈xian稳定良hao走蕄i么鎧ai一定韧性。
潜zai风险点及其应对
贸易战升级、地产投资shi速
地方债、资本市场
 
        一、贸易战升级风险及其应对
 
        贸易战升级的风险主要来自于美国对中国征收关税商品fan围的扩da和税率的提升。如果美国进一步扩da征税fan围到quan面征税,并提升税率到25%,则hui使得我国出kou下降chao过4%,对我国GDP拖累0.8个百分点;如果税率进一步提高到45%,hui使得我国出kou下降chao过8%,对GDP的拖累也接近1.5%。出kouzeng速的下滑不仅使得国内供需shiheng,更有可能yinzhi过度bei观情绪。贸易战升级还可能yin发jin融市场bo动。人民币贬值预qi上升推动人民币贬值jia速,资本外流压力不可小觑;ling外,美国股票市场的changqi持续上涨潜伏着透支预qi的风险,一旦美联储huo币政策收紧chao预qi,quan球股市有一定概率出xian回调共zhen。但是dangqian美国实体经济层面仍然较为健康,是美国jin融市场平稳的有li支撑。
 
        针对上述风险,建议扩da对外开放,采qu有效措施对冲由于关税提高带来的出kou下降,同时zengjia国内需求,避免因为出kou锐减和jin融bo动冲垮国内企业。一是zengjia人民币汇率的灵huo性,允许适度贬值,一旦贬值fu度chao过新兴市场的謝ing皇梢圆蓂u适度guan制。二是jiada外贸商务部门出kou退税的力度,同时zengjia财政对yan海省份的补贴和转移支fu。san是同时扩da内需,建议jiada对中小企业的普惠政策支持,从而对冲贸易战带来的影响。四是扩da对外开放,jia快对ou盟、东盟和新兴市场国jia的出kou,分散美国贸易条jian突bian带来的影响;同时外汇资产按zhao多元化、分散化yuan则进行投资guan理,bao障外汇资产总体安quan和bao值zeng值,进而促进国际jin融市场的稳定。
 
        二、fang地产投资shi速风险及其应对
 
        销shou回款是fang企投资的主要资jin来源,fang贷li率的攀升以及xian贷xian购政策的趋严,令一二线城市商品fang销shou下行xian著。如果mingniansan四线城市棚改huo币化减弱,quan国的fang地产销shou可能进一步下滑。销shou回款的减少,叠jia针对fang企的融资xian制趋严,已经累积xian著债务的fang企(mingnian的偿fu债务约为2700亿,回shouqi债务约为3500亿)zai资jin流压力下必然削减投资。同蔮ao恋乜獯娴幕厣步档蚻iaofang企的土地购置需求。fang地产投资zai资jin趋紧和土地购置需求减弱的共同zuoyong下恐huishi速。fang地产市场供需shiheng的jiaju,可能yin发穔ao踷ai非理性预qi下报fu性上涨。
 
        针对上述风险,我们既要预fangquan国各线城市fang地产投资出xian共zhen式下die对经糾i斐赏侠郏挂ang穔ao踷ai供需shiheng和报fu性情绪下产生的ju烈bo动。一是建议fang地产调控quan力适度下放给各地相关部门,要求各省市根据各地实际情况灵huo调节、因城施策,充穤hi⒒痈鞯囟詃ang地微观情况的liao解you蕄i韵露xi牧閔uo调节:对于san四线的huo币化安置摒qi“一刀切”,zai库存较高的城市继续推行huo币化安置;降低部分人kou流入xian著城市的首套购fang门jian,满足流入人kou的安jia需求;满足部分城市的緔ong窀纳菩宰ang需求,有条jian地放松改善性住fangxian制。二是进一步jiada土地供应:给予地方政府更多调整土地使yong方式的quan力,对于部穤hi且幌叱鞘惺蔰ang放宽“竞自持、竞pei建”的要求。土地出让的起始价也要bao持合理稳定。san是适dang放松对fang地产开发投资的融资xian謕i褐Сzhi科髗ai住fang缺kou较da的城市进行投资以zengjiafang地产供给、平襷hikao邸K氖qian磟hao市场规lv,允许部穤hi科髗ai竞争中bei淘汰,做haofang企jian并重组的相关工zuo。五是严格把蝯hao咚砂蟮慕趜ou,zai政策luo实中要有层次、有步骤的进行,guan理hao穔ao踒o动预qi,避免穔ao郾╢u性上涨。
 
        san、地方债风险及其应对
 
        mingnian地方政府的支出和zong合财力zhi间有不小的缺kou。地方政府债未来sannian到qi数量约为4.57wan亿,占目qian债务存量的30.44%。dangqianli率已经上行,未来sannianzai此基础上还本fu息的压力较da:2019nian还本fu息合计约5.06wan亿元,2020nian上升为6.8wan亿元,2021nian为7.5wan亿元。如果2019nian宏观经济环境yu到较da困难,地方政府的一般收入和政府性基jin可能zai应对到qi债券和支fuli息上xian入窘困的局面。ling外,为liao应对经济下行,基建投资需要jiada力度,这对地方政府的资jin来源也提出liao不小的zeng量需求。债务存量和zeng量的规mo,和dangqian的地方政府zong合财力zhi间有着不小的缺kou。
 
       针对上述风险,需要fangfan各省出xianxi统性wei约。一是采qu“一省一策”zeng强地方预算安排的自主性和有效性。允许地方政府根据实际需要zai3nian内灵huo使yong债务e度,合理安舘u⒄苹穊ao地方政府流动性需求。二是jiada政府债的发行力度,提升债务率的法定xiane。同时新发债的qixian可以适dang拉chang,从而对应基建投资的changqi性,降低债务的跨qi错pei风险。san是适dang延chang“资guan新规”过duqi,给予市场更多时间转bian融资渠道,降低dangqian部分债务借新还jiu的压力。
 
        四、资本市场风险及应对
 
        股票市场连续下die可能使得部分jin融机构出蟴hi鞫苑缦眨ia去gong杆下市场风险偏hao骤降,changqi不li于市场信心huifu,rong易yin发资本市场丧shi融资功能的风险。目qian各类股票质ya融资涉及的对应融资规mo2.7wan亿,其中证券公司自营占29.6%,银行占33.3%,信托、银行理财、券商资guan祌i?7%。股票市场连续下dieyin发的爆仓,可能使得股票质ya业务规mo较da的证券公司、资guan机构等出蟴hi鞫苑缦铡M “资guan新规”促使da量资jin投资fan围蕑haoei置久qi缩短,不li于changqi稳定的资jin入场,不li于市场信心huifu,changqi下来可能丧shi资本市场的融资功能。极端情况下,市场的过度bei观也可能yin发“股债汇”联动的xi统性jin融风险。
 
        避免市场出蟴hi鞫苑缦眨Ψ⒒幼时臼谐〉淖蔶in有效pei置,fangfanxi统性风险出xian。一是jia快推进资本市场整体改ge,推进股市注ce制的quan面实施,提升上市公司质量,you化交易监guan。二是shu立股市信衜o磟hao市场化yuan则对压力较da的机构实施救助,做hao政策解读,稳定市场提zhen投资zhe信心。san是“资guan新规”进一步强调执行的灵huo性。允许“自下而上”根据各jiajin融机构的不同情况,“一行一策”提出方案,实施cha异化政策。
 
中changqi改ge重点
供给侧改ge可以更灵huo
liyong市场经济shou段进行干预
        化解上述四个可能出xian的风险,除liao上面提到的措施yong来解决风险的短qi严峻性,为liao避免重回dashui漫灌的老路,changqi来看更需要pei合着眼于经济结构调整的changqi政策,从根眏iu辖饩鼍?4小时娱乐赌场过程中存zai的wen题。
 
        供给侧改ge这两nianqu得liao一定效果,未来zai不改bianda的方xiang的基础上,可以更jia灵huo,根据具体需求走xiang主动调整相应目标和政策,合理调控供给侧改ge的节zou。改ge的重点也将luozai生产方式的转bian和要素市场供给结构的调整zhi上,如发xian簍uan嘤聑engchang点,quan面推进科技、guan理、市场、商业mo式创新。生产由磟hi攀絲engchang改为创新驱动,企业liyong改bian收入分pei、zengjiaji励等方式鼓励效yi高、技术含量高的工zuo,针对不同领yu选择自主创新或yin进吸收,对科研和创新给予更daji励。同蔮ao瑉ai降成本和补短板方面政策亦将继续推进:更jia注重24小时娱乐赌场质量,着力治理环境wu染;zai民生相关的教育、文化、医疗、公共服务等领yu等方面zengjia供给。健quan的社bao制度和快速24小时娱乐赌场的服务业不仅可以极da减少职工shi业、再就业过程中的摩ca,也可以推动整个国jia产业结构的you化升级。
 
         更为重要的是,政策zai发力的同时要注意把蝯hao褪谐〉墓豿i。充穤hi⒒邮谐《宰试磒ei置的决定性zuoyong,zai健quan相关法制法规的基础上,jia以政府的能动zuoyong,liyong市场经济shou段进行干预。
 伍戈等 中国jin融四十人lun坛